在3月份的会议上，美联储将政策利率上调了25个基点 (bps)，同时发出更为谨慎的信号，因为官员们仍然在通胀高的情况下努力应对近期银行业的压力。事实上，美联储的声明承认，“最近的事态发展可能导致家庭和企业的信贷条件收紧，并对经济活动、招聘和通胀造成压力。”美联储官员还暗示，他们可能会在此次加息后暂停加息，并表示一些额外的政策紧缩“可能”是适当的，而不是他们在 2 月份的上一份声明中所说的“将”是适当的。

加息的同时也暗示对前景更加谨慎，反映了美联储正在进行的平衡行动。一方面，央行行长们通过强调他们持续抗击通胀的决心来寻求管理通胀预期，但另一方面，他们必须承认，由于金融环境紧缩和银行业压力阻碍了经济，衰退风险已经增加。

总的来说，我们认为银行业的压力将减缓经济活动、需求，并最终减缓通胀，导致美联储需要采取更少的措施来充分收紧金融状况。因此，美联储可能已经接近加息周期的尾声。然而，我们注意到，将政策保持在限制性水平与启动政策正常化甚至放松政策的进程不同。事实上，任何降息周期的时机和速度都将取决于通胀和金融稳定风险随时间的演变情况。

年初宏观数据强于预期

在 3 月美联储会议之前的几周和几天里，经济背景发生了迅速而显着的变化。在美联储上次会议上放慢加息步伐（加息 25 个基点）后，2 月和 3 月发布的经济活动数据表明增长比预期更为强劲。首先，第四季度通胀数据——此前表明美国通胀率更为明显的放缓——被上修。其次，美国经济继续以远高于趋势的速度增加就业岗位，仅今年前两个月就增加了80万多个就业岗位。最后，更广泛的活动指标表明，消费和制造业活动在 2022 年的基础疲软后于2023年重新加速。在此背景下，美联储主席杰罗姆·鲍威尔 (Jerome Powell) 在 3 月初向国会发表了半年度货币政策证词，为加息50个基点打开了大门。几天后，硅谷银行 (SVB) 面临银行挤兑，情况迅速逆转。政策制定者的关注点转移到对银行的破坏——以及它们充当中介的信贷——将在多大程度上改变经济前景。

鸽派加息

面对这些相互竞争的挑战，美联储将联邦基金利率上调 25 个基点，但在不确定性升高的情况下也表示谨慎和依赖数据。 取消了预期“持续”加息的前瞻性指引，取而代之的是鲍威尔主席强调不再预期持续加息，而是“可能”需要。美联储官员也只对点阵图和经济预测做了微小的改变，反映出不确定性增加和各种抵消因素使前景蒙上阴影。 在新闻发布会上，鲍威尔主席强调了美国银行体系的弹性，但也承认美联储官员将密切关注近期事态发展收紧信贷条件的程度，他表示这可能有助于抵消进一步加息的必要性。

信贷条件收紧增加衰退风险

尽管 SVB 和 Signature Bank 在 3 月份的倒闭最终可能被证明是孤立的案例，但TMGM官网认为，尽管政策制定者采取了提振银行业的措施，但它们很可能导致整体经济信贷增长放缓。经济陷入衰退并不一定需要大规模的系统性去杠杆化事件（正如我们在 2008 年所看到的那样）； 仅信贷增长放缓就可能对GDP增长构成重大阻力。

随着时间的推移，我们认为美联储官员在 3 月会议上面临的相互竞争的挑战最终将倾向于增长放缓并最终降低通胀。 较小的地区和社区银行对于为小型企业提供信贷尤为重要，而这些企业又占美国总就业人数的 50% 左右。随着经济因信贷条件收紧而放缓，我们认为中小型企业 (SME) 是这种破坏可能蔓延至劳动力市场和通胀（滞后）的关键渠道。因此，我们认为美联储正处于或接近加息周期的尾声。然而，这并不一定意味着美联储会迅速转向宽松政策。事实上，任何降息周期的时机和速度都可能取决于实体经济对近期紧缩的反应速度。

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