由于银行业面临压力，市场认为加息次数将减少。不是因为通货膨胀消失了，而是因为更严格的贷款标准将起到部分或全部作用。如果银行业压力消退，最终可能需要更多加息。

从通胀风险到金融稳定风险。硅谷银行、Signature 银行和瑞士信贷的影响打开了下行风险的大门，并吓坏了投资者。最重要的是，这改变了投资者对美联储和欧洲央行货币政策的预期，投资者用多次降息取代了对进一步加息的预期。市场对银行倒闭的最初反应是股价下跌、信用利差扩大和利率暴跌。 从那以后，股票价格上涨，信用利差回升，而利率则走低。

银行业压力对货币政策意味着什么？ 美联储主席杰罗姆鲍威尔在 3 月份的 FOMC 会议上非常雄辩地解释了这一点。与几周前一样，需要采取同样的紧缩措施来减缓经济增长并恢复价格稳定。通货膨胀精灵还在瓶子里！然而，最近的银行业压力可能有助于美联储通过收紧银行业尤其是小型银行的贷款和信贷条件来对抗通胀。换句话说，收紧贷款和信贷条件将抵消完成工作所需的部分加息，并将通胀率回落至美联储 2% 的目标。

银行系统还有多少压力？ 首先，美联储和财政部采取了重要但必要且审慎的行动，通过保护所有储户并为两家倒闭的地区性银行提供流动性来恢复信心。这些措施降低了立即发生银行挤兑的尾部风险和大规模银行挤兑的可能性。

此外，为减轻未来压力，美联储推出了一项新的银行定期融资计划 (BTFP)，该计划允许银行使用一系列证券作为平价抵押品来筹集流动性，而贴现窗口在过去两周也被使用。贴现工具有资格以公平市场价值加上折价来购买范围广泛的证券和价值证券，而后者 BTFP 允许以国债、抵押贷款和机构债券的面值为抵押进行贷款。

重要的是，这些便利使银行能够有序地增加流动性，而不必争先恐后地筹集资金或以折扣价出售资产并实现损失，这将增加进一步提取存款的可能性。

到目前为止，美联储设施的使用有限，这表明存款外逃已经稳定下来，挑战是特殊的而不是系统性的。 截至 3 月 23 日的新读数显示，美联储贷款总额为 1630 亿美元，仅占小银行存款总额的 3%，比 3 月 15 日的读数低 10 亿美元。 FDIC Bridge Bank 帖子中的回升并不令人意外，反映了硅谷银行和 Signature Bank 支持的流动性。 美联储贷款计划的有限使用和轻微的降息表明政策制定者的行动在遏制和稳定金融压力方面产生了预期效果。它还表明，硅谷银行面临的具体问题是一个异常值，并不反映更广泛的银行业，董事长杰罗姆鲍威尔在 3 月的联邦公开市场委员会会议上明确确认了这一评估。现在说是否存在其他问题还为时过早，但指标似乎指向稳定。

银行将在多大程度上收紧信贷条件？虽然不确定性仍然很高，但两家银行倒闭的稳定和围栏确实意味着目前最重要的问题是判断银行系统未来贷款状况对经济的影响。

在失败及其余震发生之前，联邦基金利率的中值预测可能会在 3 月份的联邦公开市场委员会会议上从 5.25% 上调至5.75%，而不是维持在 5.25% 不变。这告诉我们，美联储认为银行业的压力将抵消约 50 个基点的加息。这绝对不是什么，这意味着影响不大，但距离信贷大幅收缩还有很长的路要走。

另一方面，投资者似乎预计信贷受到重大影响是不可避免的，并将他们对利率峰值 5.75% 的预期下调至 5.0-5.25% 左右。 此外，投资者预计今年下半年将降息 3 次以上，而几周前仅降息 1 次。

考虑到投资者和政策制定者对即将到来的渐进式紧缩政策与银行业压力的判断方式存在差异，几乎可以肯定市场将继续剧烈波动。

对实体经济有何影响？ 判断对经济的影响需要了解银行在美国信贷体系中的作用。在衡量美国信贷体系时，一个关键因素是银行贷款在私营部门借款中所占的比例相当小。 小型银行提供的 GDP 约占 GDP 的 2%，而大型银行则为 3%，而大部分借款来自资本市场和其他来源。 这本身表明银行贷款对经济的影响不大。

查看每周的银行资产负债表数据，同样值得注意的是，在硅谷银行和 Signature Bank 倒闭之前的一年里，银行融资活动已经放缓。 当前的压力和存款从小银行向大银行的转移可能会加速小银行贷款和信贷的放缓，但小银行贷款增长已经放缓。自然地，小型银行可能会缩减贷款账目，这在之前的经济衰退中曾发生过，但在目前的时刻，这似乎不是最有可能的结果。特别是，如果存款从小银行转移的迹象继续显示出温和的迹象。 最后，随着存款的增加，大型银行增加了贷款活动，这将部分抵消小型银行贷款减少的影响。

从通胀风险到金融稳定……又回来了？不确定银行业的压力及其对融资活动的影响是否会将增长降低到相当于一次或几次加息的程度。贷款条件在过去一年大幅收紧，推动贷款和信贷增长放缓，但当前银行业压力的增量影响尚不确定。

它会完全抵消、少于抵消还是多于抵消利率的大幅下降。 如果银行业压力对银行融资活动的影响不大，那么国债和抵押贷款利率的下降可能意味着过去两周的净影响是刺激性的。

考虑到导致硅谷银行倒闭的具体问题似乎是一个异常值，而不是一个广泛的问题，而且已经实施的政策允许银行避免抛售资产和实现巨额损失，这将进一步 加剧银行挤兑，我们很可能不会看到其他银行出现同样的情况。 现在这还不确定，银行业可能会出现其他问题，但如果压力确实是特殊的而不是广泛的，投资者可能高估了这将对实体经济和货币政策造成的压力，因为投资者 也在考虑尾部风险。

没有改变的一件事是通货膨胀仍然是一个问题。 劳动力市场长期紧张，收入和支出增长似乎稳定在远高于通胀率在 2% 左右的水平，家庭和企业在大流行期间积累的过多储蓄仍然存在。 这些压力尚未显示出明显且有意义的下行轨迹，除非债券投资者是正确的，否则当前的金融压力将导致经济活动突然放缓，美联储将很难转向更温和的立场。如果中央银行成功地逐步降低金融稳定风险，通胀风险可能很快就会重新困扰他们。

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