根据收益率曲线前端发出的明确信息，美联储将无法将利率长期维持在峰值水平。尽管如此，美联储紧缩周期的结束往往对股票和债券都有利，股票表现优于大盘。

本周美联储可能将利率上调至15年多以来的最高水平5.25%。这是一个重要的里程碑，因为它是美联储在2006年至 2007年的14个月中能够维持最长时间的最高利率周期峰值。亟待解决的问题是：它能否重现这一壮举，甚至接近这一壮举？

市场的回答是否定的。但在我们了解原因之前，请注意 2006 年至 2007 年期间是非常例外，而不是常规。从 1972 年以来的紧缩周期来看，美联储很少能够将利率长期保持在峰值水平。不过，在 1990 年之后的周期中，平均利率保持时间比 1990 年之前的周期长——大约四到五个月，当时平均不到一个月。

但我们已经不在那个 1990 后的世界了。NICE（非通胀持续扩张）数十年的漫长而平稳的商业周期和不那么频繁的衰退，这使得美联储能够在更长的时间内将利率保持在较高水平。

收益率曲线表明我们这次不会看到这种情况。三个月期与两年期的对比表明制度已经改变。随着美联储利率见顶，这条曲线触及低点，但它变得越负——正如我们在 1970 年代和 80 年代初看到的那样——美联储能够将利率维持在峰值的时间就越少。

在 1990 年后的紧缩周期中，当美联储能够更长时间地保持较高利率时，曲线从未变得如此负，即来自市场的降息压力并不那么强烈。但今天，曲线与 50 年前通货膨胀以来的情况一样倒挂，当时美联储无法将利率维持在周期高点超过两个月。

收益率曲线倒挂的深度是市场最终总是迫使美联储采取行动的原因之一。以 2s10s 收益率曲线为例。它也与三个月与两年曲线一起严重倒挂。

10 年期国债收益率可以被视为信贷需求和供应的代表，因此也代表经济的基本健康状况。随着经济因利率上升而放缓，长期收益率随着信贷需求下降而下降，曲线趋平并倒转。信贷可用性也下降，尤其是小型银行的利润率受到挤压。

随着时间的推移，持续和深度倒挂的收益率曲线的累积影响越来越大，直到出现问题，美联储觉得除了降息别无选择。

其次，收益率曲线越倒挂，加息的效果越差。这条曲线是美联储从华盛顿基地到经济其他部分的传导机制。在曲线严重倒挂时加息就像用橡胶导电——当加息沿着电线传到实体经济时，其抗通胀作用就大大减弱了。这改变了美联储在决定何时降息时的风险回报计算。

美联储紧缩周期的结束通常对金融资产无疑是有利的。美联储上次加息后，股票和债券通常都会上涨，债券表现优于股票。

即使我们只看 1990 年之前的紧缩周期，即包括 70 年代和 80 年代的高通胀时期，情况也是如此。但在 1990 年后的周期中，股票表现优于债券。

无论哪种方式，历史图景都很清楚，在过去五年中，股票和债券在美联储上次加息后均出现上涨。（在本周预期加息之后，美联储当然可能再次加息，但很明显，我们离本次加息周期的结束比开始更近了）。

根据 COT 数据，当投机者拥有接近创纪录的金融资产净空头时，金融资产就会出现积极的背景。因此，如果股票在短期内不会因储备增长下降或债务上限下降而脱轨，那么未来三到六个月的前景是建设性的。

如果美联储无视历史可能性，将利率长期维持在峰值水平，金融资产可能会受到影响。但三个月期与两年期曲线倒挂告诉我们，市场的通胀“心态”与美联储不同。尽管通胀可能会保持粘性，但短期内不太可能加速到足以让市场看到美联储似乎担心的程度。

尽管情况确实如此，但更有可能出现问题，从而美联储屈服。如果过去是一个序幕，那么它迟早会发生。

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