德国总体通胀继续呈下降趋势，5 月份同比增长 6.1%（4 月份同比增长 7.2%）。今天的数据标志着通缩进程逐渐扩大的下一阶段，因为总体通胀率的下降不再完全是基数效应的结果，也是价格下跌的结果。总体通胀率现已从冬季峰值 8.8% 同比下降至 6.1%，HICP 指标同比增长 6.3%，高于去年 10 月的 11.6% 峰值。与上个月相比，今年的价格首次实际下降，主要是能源和食品价格，但由于新推出的 49 欧元公共交通车票，交通运输也出现了下降。

通缩趋势逐渐扩大

今天整体通胀率的下降将支持那些主张欧元区通胀飙升主要是长期但短暂的能源和食品价格冲击的观点，并对其他经济体产生令人不快的传递。如果你相信这个论点，那么今天整体通胀的下降标志着更长期的通货紧缩趋势的下一阶段：首先，它是负面的基数效应推低了整体通胀，现在实际上是同类产品价格的下跌加速了通货紧缩。然而，仍然没有迹象表明通货紧缩过程实际上正在蔓延到经济的其他部分。根据现有的区域数据，即使是能源和食品之外的基数效应仍然非常有限。

展望未来，我们不要忘记今年德国和许多其他欧洲国家的通胀数据将被比往常更多的统计噪音所包围，这使得欧洲央行更难从表面上看这些数据。政府的干预和干扰，无论是暂时的还是永久的，无论是今年还是去年，都会使情况变得模糊。例如，在德国，新推出的 49 欧元票价已经帮助压低了 5 月份的通货膨胀。然而，去年夏季能源救助计划的负面基数效应的逆转应该会在 6 月至 8 月之间自动推高总体通胀。总体通胀率要到年底才能降至3%-4%的范围内。

除了统计噪音之外，德国和欧洲的通胀前景受到两个相反驱动因素的高度影响。温暖的冬季天气导致能源价格低于预期，这可能会比近期预测显示的速度更快地压低整体通胀。另一方面，最近的工资结算和服务业仍然存在的管道压力可能会使核心通胀保持在高位。我们继续预计德国今年的总体通胀率将平均在 6% 左右。

增长疲软和通胀下降，但欧洲央行将继续加息

对于欧洲央行而言，自 5 月会议以来发布的宏观数据对每个人都有好处。事实证明，欧元区经济的弹性低于几周前的预期，而信心指标以及目前附带的所有警告都表明增长势头再次减弱。随着整体通胀逐渐回落，任何额外加息都可能很快被证明是政策错误的风险增加；至少在几个月后。然而，与此同时，欧洲央行似乎已放弃将政策决策与他们自己的预测过于紧密地联系起来（这是正确的），并且比以往更加强调实际的通胀发展。考虑到这一点，只有在实际利率为正的情况下才能永远击败高通胀这一不成文法则仍然是欧洲央行鹰派的有力论据。正如我们在过去 12 个月中了解到的那样，欧洲央行似乎更愿意利率过高而不是过早停止。这就是为什么我们预计欧洲央行将在两周后的下一次会议上继续加息 25 个基点。

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